Đá Hóa An – Dẫn đầu ngành đá xây dựng, hưởng lợi đầu tư công

1. Ngành nghề và địa bàn kinh doanh

  • Ngành nghề kinh doanh chủ lực

– Khai thác, chế biến và kinh doanh đá xây dựng

– Sản phẩm chủ lực:

    • Đá 1×1, 1×2 dùng trộn bê tông xây nhà, làm cầu, cống, công trình giao thông, thủy lợi
    • Đá 0x3, 0x4 dùng lót nền móng các công trình, lót nề đường, san lấp..
    • Đá 4×6, 5×7 dùng xây móng, bờ kè, lót nền móng các công trình, lót nền đường
    • Đá mi: là thứ phẩm đi kèm trong quá trình chế biến (nghiền đá) nguyên khai ra các quy cách 1×1, 1×2. Tỷ lệ sp phụ chiếm khoảng 25%-30%

Đá Hóa An – Sản phẩm kinh doanh chính

  • Địa bàn kinh doanh

Hiện tại, DHA có 3 chi nhánh gắn liền với 3 mỏ đá:

(1) Chi nhánh Biên Hòa – Mỏ đá Tân Cang 3: Thành phố Biên Hòa, Tỉnh Đồng Nai

(2) Chi nhánh Vĩnh Cửu – Mỏ đá Thạnh Phú 2: Huyện Vĩnh Cửu, Tỉnh Đồng Nai

(3) Chi nhánh Bình Phước – Mỏ đá Núi Gió: Huyện Hớn Quản, Tỉnh Bình Phước

DHA chủ yếu phục vụ những công trình xây dựng khu vực phía Nam: Bình Dương, Đồng Nai, TP. Hồ Chí Minh, Bình Phước và các khu vực lân cận.

2. Năng lực sản xuất

Theo Báo cáo thường niên của DHA năm 2019, năng lực cấp phép các mỏ đá của DHA như sau:

mo da DHA

Tương quan năng lực của DHA với các doanh nghiệp sản xuất đá xây dựng cùng ngành như sau:

Sản lượng đá thực tế sản xuất của DHA năm 2018 và 2019:

Như vậy, tổng công suất khai thác cấp phép của DHA là 1.608.000 m3/năm cho tất cả các loại đá.
Tuy nhiên, thực tế năm 2019, DHA đã đạt được công suất khai thác là 2.203.449 m3/năm cho tất cả các loại đá.

3. Luận điểm đầu tư

(1) Hưởng lợi rất nhiều từ chính sách đầu tư công khu vực phía Nam

Do ảnh hưởng của đại dịch COVID-19, tốc độ tăng trưởng kinh tế 6 tháng đầu năm 2020 của nước ta chỉ đạt 1,81%, là mức tăng trưởng thấp nhất trong nhiều năm, tình hình sản xuất kinh doanh trong nhiều lĩnh vực khó khăn. Vì vậy, Chính phủ, các Bộ, Ngành xác định đẩy nhanh tiến độ thực hiện, giải ngân vốn đầu tư công là nhiệm vụ quan trọng để thúc đẩy kinh tế Việt Nam năm 2020.
Từ đầu năm 2020 đến nay, Thủ tướng Chính Phủ Nguyễn Xuân Phúc nhiều lần nhấn mạnh “Mục tiêu đặt ra là phải nỗ lực phấn đấu quyết tâm cao nhất để giải ngân 100% vốn đầu tư công kế hoạch năm 2020 và các năm trước chuyển sang.”
Theo kế hoạch, tổng vốn đầu tư công nguồn ngân sách nhà nước (NSNN) được phép thực hiện trong năm 2020 là 695,8 nghìn tỷ đồng, gấp 2,2 lần số vốn thực giải ngân trong năm 2019 (312 nghìn tỷ đồng), bao gồm: 470,6 nghìn tỷ đồng trong dự toán năm 2020 và 225,2 nghìn tỷ đồng vốn năm 2019 chuyển sang. Trên thực tế, Theo Tổng cục Thống kê, tính chung 7 tháng đầu năm 2020, giải ngân vốn đầu tư công đạt 203 nghìn tỷ đồng, bằng 42,7% kế hoạch năm. Như vậy, 5 tháng cuối năm này, để giải ngân 100% kế hoạch vốn đầu tư công, lượng tiền còn lại đổ vào các dự án sẽ là 492,8 nghìn tỷ đồng.
Trong đó, tâm điểm sẽ là dự án Cao tốc Bắc – Nam. Ngày 07/04, Thủ tướng Chính phủ đã chấp thuận chuyển đổi hình thức đầu tư tại 8 dự án thành phần cao tốc Bắc – Nam phía Đông từ Hợp tác công tư (PPP) sang đầu tư công. Thủ tướng giao các Bộ liên quan nhanh chóng hoàn thành các thủ tục trình Quốc hội điều chỉnh chủ trương đầu tư dự án. Như vậy, toàn bộ 11 dự án thành phần tại cao tốc Bắc Nam, với tổng vốn đầu tư 101,2 nghìn tỷ đồng, sẽ được chuyển sang hình thức đầu tư công.
Với chủ trương như vậy, một số ngành sẽ được hưởng lợi như: nhựa đường, thép, xi măng, đá xây dựng. Theo nghiên cứu của công ty chứng khoán VNDirect, cơ cấu chi phí NVL XĐ của các dự án cao tốc tại Việt Nam như sau:

Ngành Đá Xây Dựng sẽ là một trong 3 mảng rất tích cực trong bối cảnh lượng vốn đầu tư công sẽ ào ạt được giải ngân nửa cuối năm 2020 và giai đoạn 2021-2023.
Trong đó, DHA là lựa chọn đầu tư sáng giá nhất cho nửa cuối năm 2020 và năm 2021.

(2) Mỏ đá nằm gần dự án trọng điểm Cao tốc Dầu Giây – Phan Thiết

Do đặc thù của ngành, chi phí vận chuyển thường chiếm tỷ trọng lớn trong giá thành đá xây dựng. Tùy thuộc vào khoảng cách và loại hình vận chuyển, giá đá được giao tại công trình có thể cao gấp đôi so với giá giao tại mỏ.

Bộ Xây dựng đã đề nghị 13 tỉnh có cao tốc Bắc-Nam đi qua tạo điều kiện cho các nhà đầu tư, các nhà thầu thi công trong việc khai thác mỏ vật liệu phục vụ thi công các dự án này, qua đó giảm thời gian xây dựng và chi phí vận chuyển. Các mỏ đá của các công ty niêm yết nằm gần dự án sẽ được ưu tiên huy động do lợi thế về thời gian vận chuyển cũng như quy mô và chất lượng sản phẩm.

Trong hình, bên tay trái là tuyến cao tốc từ Dầu Giây kéo dài lên đến Nha Trang với chiều dài tổng cộng hơn 300km. Các mỏ đá ở gần đầu mối Dầu Giây gồm mỏ Solku, mỏ Thiện Tân, mỏ Thạnh Phú và mỏ Tân Cang. Trong đó DHA sở hữu 2 mỏ đá chủ lực ở Thạnh Phúc và Tân Cang như trong phần trên đã giới thiệu. Đây là 2 mỏ đá sở hữu những vị trí thuận lợi để cung cấp đá xây dựng cho dự án cao tốc Phan Thiết-Dầu Giây – một trong những dự án được ưu tiên triển khai trong số 11 dự án thành phần cao tốc Bắc-Nam.

(3) Trữ lượng mỏ đá lớn, giấy phép khai thác còn dài hạn, đảm bảo việc làm từ 3-5 năm tới

Dưới đây là bảng so sánh Công suất khai thác cấp phép của các Doanh nghiệp niêm yết ngành đá, trong đó DHA sở hữu 3 mỏ đá với thời hạn khai thác còn rất dài. Có thể thấy, trong 7 doanh nghiệp niêm yết ngành Đá XD, DHA chỉ xếp sau KSB về Công suất khai thác cấp phép. Các Doanh nghiệp đá còn lại đa phần thời hạn cấp phép mỏ đá sắp hết hạn hoặc trữ lượng còn rất ít. Khả năng cạnh tranh kém so với DHA.

(4) Kết quả kinh doanh Q2 và Q3 năm 2020 tăng trưởng đột biến mạnh

Dưới đây là KQKD của DHA theo từng quý kể từ Q1. 2018:

Ở đây, có 2 điểm đáng chú ý khiến DHA trở nên hấp dẫn tại thời điểm Q2.2020:

  • Thứ nhất, trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19 ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế từ đầu năm 2020, việc Doanh nghiệp có quý 2 hồi phục mạnh mẽ sau Q1.2020 sụt giảm là tín hiệu cực kỳ tích cực. Ấn tượng hơn cả là việc Doanh thu thuần tăng trưởng 23% so cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 46.7% so cùng kỳ. Thực sự ấn tượng trong bối cảnh 6T đầu năm 2020 quá khó khăn của nền kinh tế toàn cầu. Tuy nhiên, điều này trong quá khứ DHA cũng đã từng làm được ở Q4 năm 2018.
  • Điểm thứ 2 khiến DHA đáng chú ý hơn nữa. Dẽ dàng thấy được rằng kể từ năm 2018 đến Q1 năm 2019, DHA trải qua hơn 2 năm, mỗi quỹ chỉ làm ra 70-80 tỷ Doanh thu và 16-18 tỷ lợi nhuận. Nhưng đến quý 2 năm 2020, con số đột biến khi DHA tạo ra hơn 100 tỷ doanh thu và hơn 26 tỷ lợi nhuận. Đây thực sự là điểm nhấn khi DHA không những tăng trưởng so cùng kỳ, mà còn phá vỡ được trạng thái đi ngang của doanh thu và lợi nhuận để tiến lên mức cao mới.

(5) DHA là Doanh nghiệp niêm yết SXKD đá xây dựng có hiệu quả kinh doanh tốt nhất ngành

Hiện tại, trong 7 Doanh nghiệp Đá XD đã niêm yết, DHA là doanh nghiệp duy nhất kể từ năm 2016 đến nay đang có tỷ lệ LNST/ Vốn CSH được cải thiện qua hàng năm. Điều này thể hiện khả năng tạo ra lợi nhuận trên vốn chủ của DHA đang có xu hướng ngày càng tốt. Thêm nữa, biên lợi nhuận sau thuế của DHA luôn duy trì ở mức 20%/ Doanh thu. Nằm trong TOP 3 doanh nghiệp tốt nhất, chỉ xếp sau KSB và NNC. Bằng việc hưởng lợi từ làn sóng đầu tư công, chúng tôi kỳ vọng KQKD Q3 & Q4 năm 2020 của DHA sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh.

(6) Giá cổ phiếu đi siết chặt biên độ 20% trong vòng gần 3 năm, chỉ vừa bứt phá

Dưới đây là diễn biến giá của cổ phiếu DHA kể từ năm 2014 đến ngày 06/11/2020. Chúng ta có thể thấy, trong vòng gần 3 năm kể từ đầu năm 2018, giá cổ phiếu DHA chỉ đi loanh quanh trong vùng 26-33 (tương đương 20% kể từ đỉnh 33). Nhìn lại kết quả kinh doanh của DHA năm 2018 và 2019, lợi nhuận làm ra lần lượt là 67 và 68 tỷ. Rõ ràng việc giá cổ phiếu DHA chỉ loanh quanh vùng này cũng phần nào thể hiện kết quả kinh doanh không đột phá của Doanh nghiệp.
Như vậy, hiện tại cho đến thời điểm này, DHA đã tạo một nền giá rất chắc chắn kéo dài 3 năm, siết chặt với biên độ 20% và nếu chú ý đến khối lượng giao dịch, chúng ta có thể thấy khối lượng giao dịch trong khoảng thời gian này cũng rất cạn kiệt. Đây là tín hiệu rũ bỏ nhà đầu tư lướt sóng cá nhân, nguồn cung trôi nổi của cổ phiếu không còn nhiều. Tạo tiền đề cho sự bứt phá về giá trong thời gian tới. Chỉ cần có sự đột biến về kết quả kinh doanh thì việc cổ phiếu tìm lên đỉnh giá mới là rất cao.

(7) Nhà đầu tư nước ngoài liên tục mua gom mạnh vùng giá 30-32 từ giữa T6 năm 2020

Thống kê một số phiên mua ròng lớn của Nhà đầu tư nước ngoài thời gian cuối tháng 7 năm 2020. Nếu xem lại lịch sử giao dịch của NN nước ngoài, cổ phiếu DHA bắt đầu được gom mạnh vùng giá 30-32 kể từ giữa T6.2020. Tuy nhiên, từ ngày 20/07 đến ngày 29/07 là thời gian xuất hiện những phiên gom lớn. Với thanh khoản trung bình khoảng 40.000 cổ phiếu/phiên thì những phiên gom hơn 80.000 cổ phiếu như trong hình dưới đây là điểm rất tích cực.

Tổng cộng từ ngày 15/06 đến ngày 13/08 năm 2020, nhà đầu tư nước ngoài đã mua gom liên tục hơn 380.000 cổ phiếu DHA vùng giá 30-32.

3. Định giá

P/E hiện tại: 7.41
Số lượng cổ phiếu lưu hành: 14,726,073
Với sự thận trọng, trong điều kiện đầu tư công được đẩy mạnh và DHA hưởng lợi từ làn sóng này, có thể chia làm 2 trường hợp tăng trưởng của DHA và định giá như sau:

Tuy nhiên, với kỳ vọng làn sóng đầu tư công sẽ bùng nổ vào 6T cuối năm 2020 cộng hưởng với nội tại rất tốt của Doanh nghiệp, chúng tôi vẫn cho rằng DHA có thể đạt tới vùng giá cao hơn. Dưới đây là một thông tin củng cố thêm cho lập luận định giá DHA:

  • Trong quý II/2020, một doanh nghiệp Đá XD niêm yết là CTI đã chuyển nhượng mỏ đá Tân Cang 8 (công suất 800.000 m3/năm) cho Công ty TNHH Xây dựng Hùng Vương với giá trị khoảng 400 tỷ đồng. DHA cũng sở hữu 3 mỏ đá ở khu vực Đồng Nai-Bình Phước, một trong số đó là mỏ Tân Cang 3. Tổng công suất của 3 mỏ đá trong năm 2019 là 2,2 triệu m3/năm.
    Như vậy với thông tin trên, chúng ta có thể thấy công suất 3 mỏ đá của DHA cao gấp 2,75 lần so với mỏ đá chuyển nhượng của CTI trong khi nằm cùng khu vực. Như vậy, tính nhanh có thể thấy giá trị 3 mỏ đá nếu được chuyển nhượng sẽ là 400 tỷ * 2,75 = 1.100 tỷ VND.
  • Vốn hóa của DHA đang là 563 tỷ mua toàn bộ công ty với giá 38.550/cổ phiếu. Với 3 mỏ đá giá trị như trên, chưa kể lượng tiền mặt từ lợi nhuận tích lũy các năm qua thì vốn hóa hợp lý của DHA phải đâu đó 1.000 tỷ, tương ứng với giá cổ phiếu xấp xỉ 70.000 VND/cổ phiếu.

Để đảm bảo biên an toàn, triết khấu đi 30% từ mức giá 70.000 thì DHA đạt được vùng giá 5x là khả thi. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng với làn sóng đầu tư công, nội tại doanh nghiệp tăng trưởng bền vững, hiệu quả kinh doanh đứng đầu ngành kèm theo giá trị ước tính của 3 mỏ đá thì giá hợp lý của cổ phiếu DHA trong năm 2020 sẽ là 50.000/cổ phiếu.

Trả lời

Email của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *